博远基金总经理钟鸣远：

　　权益市场不宜过度悲观

　　可耐心寻找投资机会

　　博远基金总经理钟鸣远

　　今年以来，中国经济继续受到新冠疫情的冲击，企业、居民的投资消费需求转弱，地产表现较为低迷，外围市场基本面亦遭受诸多冲击。整体而言，在经济增速下行、货币政策发力并多次降准降息的带动下，债券市场表现良好，权益市场则在震荡中呈现明显的分化行情。截至9月底，十年期国债收益率最低触及2.58%附近，创近年新低，且与美债利率出现了120bp以上的巨大倒挂，收益率预计进一步下行的动力已显不足。

　　在积极财政政策的刺激下，国内宏观经济近期呈现逐步筑底迹象。从数据上看，8月PMI录得49.4%，较7月回升0.4个百分点；9月最新一期EPMI为48.8%，环比回升0.3个百分点，连续两个月小幅回暖。在地方债、企业债发行大量减少的条件下，8月社会融资总量录得2.2万亿，环比7月明显改善。

　　地产方面，因城施策继续积极推进，非一线城市放松地产调控已不鲜见，一线城市亦出现一定程度的松绑。未来地产政策力度进一步加大的可能性上升，这将推动二手房流通加快，新房销售继续改善，房地产竣工和投资都有望逐步好转，房地产市场将可能在阵痛后逐步回归有序发展的轨道。

　　展望未来，虽然经济筑底回升，但资金利率和债券市场收益率仍将在低位震荡，预计金融体系将继续为实体经济提供低成本资金支持，为稳定经济创造有利条件，权益市场也将随着各项经济指标的回暖，出现更多的投资机会。

　　首先，央行近期再次组织信贷形势座谈会，呼吁主要金融机构特别是国有大型银行充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性，增加对实体经济贷款投放以及保障房地产合理融资需求。预计9月社融、信贷总量大概率会温和回升，9月以来票据利率小幅提升也一定程度上为前述论断提供了佐证。

　　其次，从供求平衡来看债券市场近期有一定压力但整体可控。一方面，9月债券净供给将高于7-8月，抖客网，主要供给来源于8月24日国常会上提到的“增量政策”，约5000亿的专项债地方结存限额以及新增3000亿政策性金融债券，上述两项工具合计8000亿元；此外还有2000亿元中央发电企业发行债券，亦将增加债券供给。另一方面，人民币兑美元汇率破7，美债利率快速上行，导致中美利差倒挂程度加深，退出“舒适空间”，也将为国内利率市场带来一定外部压力。但在宏观经济增速仍低的背景下，预料央行将维持宽松的流动性和较低的回购利率水平，四季度降准可期，债券市场仍有良好投资机会。

　　再次，对于国内股票市场而言，考虑到2020年疫情以后，我国凭借完备的供应链体系，宏观经济率先恢复，随后经济周期、货币周期与欧美发达国家已不同步，目前欧美发达经济体需求强劲但供给受冲击、通胀高企，我国则处于预期转弱，通胀温和可控的阶段。我国货币政策具有独立性和明显的“以我为主”的操作空间，权益市场不宜过度悲观，可耐心寻找受益于高质量发展、有助“内循环”和进口替代环节的优质个股投资机会。

　　钟鸣远博远基金总经理、基金经理。曾任易方达固定收益总部及投资部总经理、基金经理，大成基金副总经理兼固定收益投资决策委员会主席，以优秀的团队管理能力分别带领两家公司的固定收益团队实现管理规模大幅提升。

　　钟鸣远先生在固收领域从业25年，是中国固收领域的资深老将，见证了中国债券市场的从无到有和发展壮大。从业25年来一直专注于对宏观经济走势和监管政策的跟踪和深入研究，在这方面有着较为敏锐的触觉和深刻的洞察。

　　钟鸣远先生投资管理业绩优异，曾获金牛奖、明星基金奖、晨星奖等基金行业权威奖项。

　　融通基金副总经理兼权益投资总监邹曦：

　　世界的变与不变

　　——A股市场何时重回慢牛？

　　融通基金副总经理兼权益投资总监邹曦

　　股票市场从来都是现实世界的映射。过去一年以来，世界政经格局和国内实体经济状况发生重大变化，无疑会对A股市场产生深远的影响。在几十年未遇的纷繁复杂的变化之中，我们有必要从底线思维出发，找到其中的确定性因素。以此为基础，辨析新约束条件下的终局形态，探寻产业趋势的演变，才能有效把握住A股市场运行的方向。

　　从中长期看，全球经济格局和国内经济格局都在面临剧烈的重构。

　　首先，俄乌冲突重塑了地缘政治格局，由此产生的政治、军事和意识形态冲突加速了逆全球化进程。最直接的后果就是全球能源供需结构重新布局，由此产生的全球制造业重新布局，对中国制造业大国地位的影响值得重点关注。对此我们持乐观态度。全球经济格局重构的底线，就是全球经济体系已然形成的互补性。在供应链独立与成本竞争力之间的权衡，将形成新的平衡结构。我们相信，中国牢牢坚守和平发展理念，依托改革开放四十多年来，十几亿人民辛勤工作建立的工业制造体系，将成为全球经济格局重构过程中的压舱石和粘合剂。凭借安全可靠性和能源成本优势，预计中国制造业大国的地位将获得巩固和提升，制造业产业升级将进一步加速。

　　其次，房地产市场调整的深度和持续时间，以及过程中市场主体的出清，在过去二十多年来未曾遇见，对国内经济体系方方面面的影响正在显现，导致市场对中国经济长期的增长前景预期不明朗。对此我们同样持乐观态度。国内经济格局重构的底线，在于房地产市场的平稳健康发展。在国际形势复杂多变的背景下，房地产市场的稳定，是高质量内循环有序运行的前提。基于“房住不炒”的原则，目前“不炒”的目标已经实现，房地产市场的过度金融化已经得到“实质性扭转”，下一阶段的重点任务是有效完成“房住”的任务。“人的城市化”，都市圈的发展，两亿多农民工及其家属依托城市化的进程实现共同富裕，成长为中间收入群体的“新市民”，都需要进一步提升住房的有效供给。预计商品房保障房双轨制将加速推进，新市民安居落户与都市圈建设将合理匹配，在新的长效机制的有力支持下，房地产市场将找到新的平衡结构，进入持续平稳发展的状态。

　　经济格局重构的中长期趋势，对A股市场的运行节奏和结构将产生根本影响。我们相信，随着房地产市场长期发展格局的逐步明确，A股市场将重回慢牛状态；全球经济破局进入新的平衡的关键因素，在于欧洲的能源安全与中国的房地产市场，与之相关的板块可能存在长期投资机会，是全球资本市场动荡不安局面下的一线曙光。

　　2022年2-3季度，A股市场可能正在形成未来2-3年的长期重要底部。7-8月经济运行的状态，已经证明在严重疫情得到控制后，经济获得强劲修复的市场预期并不可靠，因此政策组合重新回到探寻房地产市场稳定发展机制，并以基建投资进行逆周期调节的格局。海外市场表现疲弱，美联储进一步加大货币政策收缩力度的导向已经明确，由于通胀影响因素的结构性，未来只有美国经济进入深度衰退，才能有效抑制通胀压力。综合来看，经济和市场已经走到国内稳增长曙光初现，海外货币政策确认持续强硬的阶段，由此市场在调整过程中，将找到未来真正带动市场上行的方向。预计当市场再次启动之后，成长股将难有5-7月份的系统性反弹表现，价值股将成为市场上涨的主要动力，但是成长方向依然会有结构性机会。从结构来看，市场将继续沿着“国内稳增长+海外防通胀”的方向演绎，其中将涌现出中长期的投资机会。